[摘要] “考虑到存贷款定价是缓慢进行的，此次降息对今年稳增长的效果并不大，对稳定明年经济运行作用更大;再考虑到存款利率上限已经完全放开，自去年末以来的降息和存款利率上限放开同步推进的节奏将暂缓，年内再次降息的可能性不大。”
赶在中国十二节气“霜降”之前，央行的“双降”为业内津津乐道。
上周五，人民银行公布了一个政策组合：一是自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。
二是同期下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合信贷支持“三农”和小微企业标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。
三是对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。降息针对周期性因素，重在治标;普遍和定向降准针对周期和结构性因素，标本兼顾;放开存款利率上限重在全面优化金融资源配置方式，触及了中国金融体制的根本环节。
“事有标本，物有表里。当前经济运行，标在周期，本在结构;与之对应的货币金融政策，表在逆周期宏观调控，里在金融资源配置。”针对本次政策组合，人民银行研究局局长陆磊就降息降准和利率市场化改革答记者问称。
降准对冲外汇占款减少
实际上，从近来外汇占款数据来看，本轮降准对冲基础货币减少的缺口符合市场预期。
“尽管9月信贷和社融均增加较多，当前市场流动性也比较充裕，但外汇占款连续大幅减少，基础货币增速下降，需要通过降准来对冲。除了保持流动性充裕、进一步促进信贷投放外，此次降准可能也有继续配合地方政府债务置换的用意。” 交通银行金融研究中心首席经济学家连平称。
央行数据显示，9月金融机构外汇占款下降幅度再创历史单月大降幅，而央行外汇占款也已连续8个月下降。经济下行压力的背景下，市场避险情绪犹存。
具体来看，中国9月末金融机构口径外汇占款较上月下降7613亿元人民币，至27.4万亿元人民币，降幅创纪录新高。同日，央行公布当月央行口径外汇占款为25.82万亿元，环比减少2641亿元，连续8个月下降。市场普遍认为未来数月中国的外汇占款仍然可能出现负增长。
央行有关负责人就降息降准问时也称，未来影响外汇占款变化的因素仍有一定的不确定性，加之10月份税款集中入库将相应减少银行体系流动性，因此需要通过降准释放部分存款准备金，以保持银行体系流动性合理充裕。
降息促进融资成本下降
当前我国物价整体水平较低，因此降准正符合市场之前预期。
根据国家统计局数据，2015年前三季度国内生产总值487774亿元，同比增长6.9%。居民消费价格同比上涨1.4%，工业生产者购进价格同比下降5.9%，9月份同比下降6.8%，环比下降0.6%。规模以上工业增加值同比增长6.2%。
1-8月份，规模以上工业企业实现利润37663亿元，同比下降1.9%。进出口总额178698亿元人民币，同比下降7.9%。其中，出口102365亿元人民币，下降1.8%;进口76334亿元人民币，下降15.1%。进出口相抵，顺差26031亿元人民币。
“经济增长稳中有降，消费价格指数与生产者价格指数持续背离，企业经营存在压力，外部需求存在不确定性，都需要货币政策从逆周期角度适时适度实施预调微调，为经济稳定增长提供中性适度货币金融环境。”中国人民银行研究局局长陆磊说。
“这次降息降准，反映了近一段时间宏观经济情况变化对货币政策的要求。”对央行宣布双降，中国人民银行研究局首席经济学家马骏进行了解读。
马骏称，一方面，实体经济仍然面临着不少下行压力，三季度同比GDP增速比上半年继续略有减速，投资增速也继续放缓。另一方面，虽然CPI涨幅由于猪肉价格的因素有所上升，但由于石油价格再度下跌、国内产能过剩等原因，PPI的降幅继续扩大。另外，国际收支的情况也在发生变化。为了巩固前期稳增长措施的成果，维持实际利率的基本稳定，保持充足的流动性供给，仍有必要适度调整基准利率和法定存款准备金率。
“降息降准意在促进融资成本下降，稳定经济增长。”连平称，此次降息在意料之中,三季度GDP破7,投资增长依然乏力,四季度乃至明年,经济下行压力仍在。
“尽管名义贷款利率下行,但PPI持续负增长,企业实际融资成本依然较高，存量债务付息的压力依然不小。此次降息后一年期存贷款基准利率再创历史新低，有利于缓解存量债务压力，进一步促进融资成本下降。”连平说。
从央行公布数据看，2015年9月末，广义货币(M2)余额135.98万亿元，同比增长13.1%;人民币贷款余额92.13万亿元，同比增长15.4%。一年期贷款基础利率(LPR)为4.55%，比上年年底下降近1个百分点。同业拆借加权平均利率为2.05%，比去年同期低0.92个百分点。外汇储备3.51万亿美元，比8月末减少432.6亿美元。
陆磊表示，一方面，货币信贷保持了高于GDP增速与CPI增速4个百分点的较高增长水平，无疑体现了在货币政策的正向激励下金融部门对经济的有效支持;另一方面，贷款和货币市场利率保持较低水平，意味着金融部门流动性在合理充裕状态下。
“但我们也必须看到，主要经济体加息预期与我国汇率形成机制的进一步市场化改革，推动了外汇储备余额下行，对于中央银行通过外汇占款对金融部门投放流动性的渠道构成压力，把握时机降息降准有助于进一步巩固并增强金融服务实体的能力，切实降低各类经济主体融资成本。”陆磊说。
年内降准仍有可能
“考虑到存贷款定价是缓慢进行的，此次降息对今年稳增长的效果并不大，对稳定明年经济运行作用更大;再考虑到存款利率上限已经完全放开，自去年末以来的降息和存款利率上限放开同步推进的节奏将暂缓，年内再次降息的可能性不大。”连平表示，鉴于当前准备金率水平依然加高，外汇占款总体仍较低迷，年内有再次降准的可能。
央行相关负责人称，目前货币政策总体上仍是稳健的。下一步，货币政策将保持连续性和稳定性，加强预调微调，为经济平稳增长和转型升级继续营造松紧适度的货币条件。要把握好调控力度，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，又要防止债务率过度上升导致杠杆率过快提高。
央行将继续密切监测经济和物价形势变化，综合运用各种工具组合，保持流动性合理充裕和货币市场稳定运行，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济平稳健康发展。
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