[摘要] 8月11日，人民币兑美元的中间价下调1.86%，创有史以来大降幅，12日人民币继续贬值1.6%，13日再降1.11%，三日内共计下跌4.66%。汇率作为要素市场的重要价格，其稳定与否直接关系到稳增长“三驾马车”之一的进出口贸易以及资本的跨境流动。因此，人民币汇率的基本稳定、弹性的增加，对经济增长全局意义重大。
8月11日，人民币兑美元的中间价下调1.86%，创有史以来大降幅，12日人民币继续贬值1.6%，13日再降1.11%，三日内共计下跌4.66%。汇率作为要素市场的重要价格，其稳定与否直接关系到稳增长“三驾马车”之一的进出口贸易以及资本的跨境流动。因此，人民币汇率的基本稳定、弹性的增加，对经济增长全局意义重大。
人民币兑美元汇率中间价三日内下跌4.66%，创有史以来大降幅
为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。8月11日，人民币兑美元的中间价下调至6.2298，较前一交易日大幅下调1136基点或1.86%，创有史以来大降幅。12日，人民币兑美元汇率中间价报6.3306，继续较前日持续下跌1008基点或1.6%。13日，人民币兑美元中间价报6.4010，人民币再度贬值1.11%。11-12日人民币中间价值贬值均超过千点，三日内总跌幅达到4.66%。
自1953年人民币与美元正式挂钩开始，人民币就经历了从单一汇率到双重汇率再到单一汇率的变迁。2005年7月21日起，央行宣布实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，正式拉开汇率改革序幕。十年间，人民币定价机制、汇率水平等方面逐渐完善，人民币汇率浮动幅度逐步扩大，从1994年的0.3%扩大至2007年的0.5%，2012年又再度扩大至1%。人民币汇率由单边上涨转为双向波动，人民币汇率有升有降已经成为常态。我国的汇率制度日趋成熟。
此次调整做市场报价，使中间价形成更加参考外汇市场总体供求关系，提高了中间报价的合理性，继续发挥基准汇率指导市场汇率的作用，同时也开启了人民币适度贬值的通道。央行表示，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用，促进国际收支平衡。
表：人民币汇率改革历程
数据来源：中指研究院综合整理
原因：经济下行压力仍然较大，进出口贸易顺差收窄，汇率调整为外贸稳增长加码
进出口总值双降，经济下行压力持续增加，下调汇率助推出口动能。汇率制度作为我国的主要经济制度，在经济发展过程中发挥着重要的作用。8月海关总署公布的7月进出口数据显示，我国7月外贸进出口双双下降，7月进出口总值2.12万亿元，下降8.8%，其中出口下降8.3%，进口下降8.1%，降幅均超过预期。同时，当月贸易顺差2630亿元，收窄10%。今年前7个月，我国进出口总值13.63万亿元，同比下降7.3%。其中，出口7.75万亿元，微降0.9%；进口5.88万亿元，下降14.6%。外贸收缩也致使经济下行压力持续增加。
图：2014年至今进出口额走势
数据来源：中指研究院综合整理
人民币汇率偏强削弱出口竞争力。7月数据的大幅下滑，主要受今年以来外需改善乏力、人民币及去年同期月度基数偏高等原因影响，其中高汇率成了压制出口增长显著的因素。今年美元的走强和对美国出口的增加，在人民币汇率影响下带来了我国外贸进出口数据的波动。同时全球经济复苏依然较为疲软，内需不足导致进口低迷，内外需疲弱的格局尚未根本改变，外贸稳增长仍需加码。此次汇率调整或将防范下半年经济继续恶化，令市场主导人民币汇率，扩大人民币汇率双向浮动区间，促使中国经济尽快复苏和去杠杆。
校正中间价与市场汇率点差，继续深化人民币汇改。近期，人民币汇率中间价长时间的偏离市场汇率，且幅度较大，影响了中间价的市场基准地位和权威性。由于人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定的偏离。因此根据市场发展需要，应进一步完善人民币汇率中间报价。本次11日的人民币兑换美元汇率中间价与10日出现了接近2%的变化，并不意味这人民币将出现趋势性的贬值，而是为过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正，并且也是人民币汇率形成机制改革的重要组成部分。
影响：短期内房地产行业投融资均将受到一定冲击
加强出口产品竞争优势，推动宏观经济长期稳定
结合历次汇率改革的历史数据分析，此次让市场主导人民币汇率的汇率改革，将有效提高汇率弹性，释放经济活力。首先，人民币的适当贬值将会提高出口产品的价格优势，直接促进出口；其次，央行此次主动降低汇率，有利于开放国内资本市场，尤其是为开放国内债券市场做进一步的铺垫。更重要的是，人民币汇率改革有助于推动人民币国际化。目前来看，是否“可自由使用货币”是我国申请加入SDR货币篮子的大障碍。完善人民币汇率形成机制及汇率弹性，有助于保持人民币实际有效汇率的相对稳定，为宏观经济创造稳定的外部环境，有助于人民币国际化提速，为早日加入SDR提供保障。
房地产投资、消费均将受到一定冲击
人民币贬值预期将抑制部分投资性需求。一般而言，人民币兑美元贬值，投资者倾向抛售以人民币计价的资产转投以美元计价的资产，以寻求更高资产投资。目前美元预期较强，人民币贬值预期将导致外资撤出中国楼市规避资产缩水风险。而国内部分投资性需求购房也或被抑制，甚至会出现部分短线投资为追求资产保值增值而抛售国内物业置换国外投资产品对冲风险。对整体市场供需而言，人民币贬值预期将压缩投资资本获利空间，从而导致部分投资资本撤出，而使得短期内房地产业资金流动性更加紧张。在供应量不变条件下，消费需求的退出与缺乏资金或将导致房地产价格上涨动能受到一定抑制。但具体到国内消费市场。投资需求以及外资需求占当前房地产市场特别是住宅市场体量相对较小，因而此次冲击对整体房地产市场的影响范围有限。
从近10年汇率改革、汇率走势变化与外资对中国房地产投资规模来看，人民币贬值将对外资投资房地产造成压力。单从利用外资房地产开发投资额来看，汇改以来人民币两度持续成为外资房地产投资规模大幅增长的主要原因之一。2005年年中央行宣布美元兑人民币官方汇率由8.27调整为8.11，正式实施次汇率改革，随后3年，汇率降至6.8左右，人民币累计19%。2005年至2007年外资房地产投资规模持续增长，2008—2009年全球经济危机外资阶段性撤离。2010年央行重启汇改，增强汇率弹性，人民币兑美元再度，外资在中国房地产开发规模激增，年同比增速为66%。2012年国内楼市对外资政策环境从紧加之全球经济低迷、人民币周期性见顶等多重因素，中国房地产投资中利用外资额大幅下降近50%，直至2013年房地产市场热度明显提升致使投资规模继续大幅增长。2014年人民币开始小幅贬值，汇率全年累计升幅2.4%，外资投资规模同比增速逐月递减。此次人民币中间价报价机制改革带来的人民币贬值将不可避免再次面对资本外流的压力，影响外资进入中国楼市积极性。
图：2000年以来房地产投资额走势
数据来源：中指研究院综合整理
房企海外融资受困，短期资金成本加重
人民币贬值利空房地产企业海外融资。此前国内融资成本较高、渠道不畅，致使很多房企积极寻求海外融资，以海外发债、海外上市等多种方式募集资金。今年开始，人民贬值势头和美元预期让海外融资成本优势逐渐削弱，上半年中指监测共有15家房地产企业通过境外融资平台发行18笔债券，共募集资金约合人民币570亿，同比缩减近30%。倘若此次技术性调整导致的人民币贬值持续效应拉长，将对房地产企业海外融资造成较大利空。海外融资成本提高及人民币贬值连锁效应带来的融资困难，使短期国内房企融资渠道内外双困，为企业带来较大资金压力。同时根据前期房企海外融资的时间判断，今年企业将面临还款高峰。而人民币走弱将导致到期还款数额增加、债务规模扩大，负债房企面临更大资金压力。尤其是2013、2014年房地产企业集中赴港上市、发债融资，在美元趋势之下，也将面临国内销售回款无法填补负债的担忧。对于品牌房企而言其风险管控力度相对较好，对冲风险能力较强，而对中小型房企则是雪上加霜，未来强者更强的局面仍将持续，房地产行业集中度将进一步上升。
资本市场受影响，房地产板块短期承压
人民币短期大幅贬值，对资本市场必然产生一定影响，伴随着国内外资本流出和股市回调，房地产板块短期受创或成定局。而金融、地产类相关板块的走弱对大盘也将形成托累。同时海外投资的撤出以及对房地产企业海外融资还款双重压力的增大，也将在短期加重资本市场对房地产企业的投资的相关信心，并收紧相关流动性。
长期来看，股市已有上一轮的风险释放，贬值有利于基本面的改善，而债市在贬值后或将面临更多的调整风险。
总结：短期波动影响房企投融资，长期人民币预期仍将推动行业向好
从短期来看，人民币贬值对于房地产行业将产生一定负面影响，或直接导致资本外流和海外融资受挫使房地产行业投资和流动性面临考验。受短期海外融资压力增加影响，房地产企业或转向房地产信托等其它融资渠道，同时，央行继续宽松化导向的货币政策，不断降低融资成本，在人民币贬值的背景下未来企业融资或更多由国外转回国内，国内贷款占比将进一步扩大。
另外从央行11日-13日三次记者会表态来看，此次人民币贬值更多的是对此前中间价与市场汇率偏离的调整，同时也是对在受货币信贷偏快增长影响的外汇市场供求及美联储将收紧政策的预期下人民币贬值压力的释放。尽管短期内有一定的波动，但随着当前中国经济逐步企稳向好，在经历磨合期后，投资及需求均将恢复正常。而从我国的经常项目状况和坚持实施稳健的货币政策以及境外主体对人民币需求逐步增加这一现实出发，未来人民币还会进入通道，因而长远来看，未来房地产投资仍将逐步走高。
作为汇率市场化改革再进一步的重大举措和人民币汇率形成机制改革的必要阶段，完善人民币兑美元汇率中间价报价将使人民币按照更加市场化的规律运行，提高整个汇率形成机制的市场化程度和汇率的弹性，有助于保持人民币实际有效汇率的相对稳定，为宏观经济创造较为稳定的外部条件，同时也助推实体经济发展，有利于资本市场长期稳定，同时也对促进整体经济稳定发展有长远的积极影响。而房地产行业也将逐步消化当前贬值带来的不利影响，长期受益于经济复苏。
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